投资要点：
公司专注于超市业务，经营管理稳健而不失积极进取，多年来保持着持续、高速的成长，是值得长期持有的优秀品种。
截至07年底公司已经拥有网点551家，其中大卖场104家，新增18家（武汉6家、湖北9家、重庆3家），便民超市443家，新开23家，百货4家。公司保持着一惯的稳健扩张步伐，未来4-5年仍将保持每年大卖场不低于10家、便民店80家左右的开店力度。
公司之前公告业绩预增50%-70%，我们预计在中值附近，值得注意的是，公司这一业绩是在重庆地区业务出现较大亏损的基础上取得的，由此也可见公司在湖北省内业务发展势头良好。
尽管重庆业务目前进展低于预期，但是随着其销售规模的扩大和运营的持续改善，未来将成为公司业绩新的增长动力；尤其重要的是，公司并不会因此而裹足不前，放弃省外的发展和扩张，我们认为，一旦公司成功的走出一条跨省发展的道路，未来的成长空间不可限量。
自06年起，公司尝试提高仓储卖场内的出租业务比重，目前其效果已经初步体现，通过这种以租养租的方式，不仅可以有效减轻物业租赁压力，改善公司盈利结构；而且由于多是分租给餐饮、娱乐等配套企业，也将更好的聚集卖场人气。
无论是场地分租、商品源头采购或者是在采购上积极引进人才，以及学习其他商家的定价策略、管理方法等方面，公司一直在积极学习、创新，这也是公司核心竞争力不断完善、提高的源泉。
由于股改承诺，公司将在合适的时候进行股权激励，随着公司控制权的稳定，这一承诺将逐步进入实施阶段。
新的劳动法实施对公司的人力成本形成了一定的压力，因为大卖场、便民超市等原来有较多的临时工，新法实施后公司将因此增加费用支出3000多万。
预计公司07－09年分别实现每股收益0.32、0.47、0.64元。对应的动态市盈率为51、35和26倍，考虑到公司明确的成长前景，按照08年45倍PE计算，对应目标价21元,给予谨慎推荐评级。
风险提示：成本的上升可能吞噬公司的利润。
重庆地区业务能否顺利开展将对公司业绩产生较大影响。
营基本符合我们的预期，保持着稳定的扩张节奏。目前公司仍然处于在对省外扩张的积极探索阶段，我们认为，尽管重庆地区业务开展低于预期，但是只要公司通过努力，找到了适合自身的省外发展的道路，其成长空间不可限量。
专注成就专业，公司未来仍将稳定成长
公司一直专注于超市业务，截止07年 公司已经拥有网点551家 其中大卖场104家 （面积基本在2000—18000平米之间，分别为武汉34家、湖北32家、重庆38家，其中重庆除2家面积较大外，其他面积普遍在2000平米以下），增加了18家（武汉6家、湖北9家、 重庆3家），便民超市443家，增加23家（面积在200-1200平米），百货4家，无新开。
随着规模的扩大和前期新开门店的逐步成熟，新店占比逐步减少，公司毛利率稳步提高，仓储子公司实现销售收入49亿，同比增长35%，毛利率达13% ，增加 0.79%；中百便民店实现销售收入15个亿，同比增长36%，毛利率达13.7%，增加 0.79%。
随着配股资金的到位，公司的发展将更加顺利，未来4-5年，公司仍将保持每年不低于10家左右的大卖场开店速度，我们认为，公司这种稳健的扩张策略是适合公司目前情况的。
重庆业务不如人意不改公司长期价值
中百进入重庆地区已经2年多了 ，目前在重庆排名第三，业务开展并不如公司当初预期的顺利。07年该区域实现销售收入4个亿，仍然保持100%的增长速度，亏损约2800万，影响eps约0.07元，08年该业务将争取减亏一半，09年争取持平。
由于重庆是山城，卖场的辐射半径很短，兼之重庆消费者习惯于百货+超市的混合业态，致使公司非食品商品的销售情况不佳，使得坪效、整体毛利（目前毛利只有10%出头，而湖北省内在13%以上）都远低于湖北省水平，而与此同时，由于目前超市商品中大部分品类的供应仍是由区域供应商完成，因此公司的采购成本并不低，导致公司亏损较严重。因此，公司未来在重庆的发展将是以做大规模、提高门店质量为主线，强化门店的内生增长，预计09年的销售规模达到7-8个亿，我们认为随着公司销售达到了一定规模，且在重庆地区逐步站稳脚根，当地供应商对公司的支持力度也将加大，同时伴随着毛利的逐步上升，其盈利状况将逐步好转。
更为重要的是，在和公司交流的过程中，我们认为公司走出去、求更大发展的策略不会改变。一旦公司在探索中走出一条成功跨省发展的道路，当完成省内布局，具有足够的人力、物力和财力进行省外扩张时，其未来的成长空间不可限量。
积极创新、学习，提高核心竞争力
公司承认，相对于当地的家乐福等外资竞争对手，公司在管理水平等方面尚有不少的差距，未来将从管理、服务意识等方面加强。一方面，公司积极引进人才（目前引进了有国际超市企业主管经验的两个台湾人改进采购环节），加大对店长的培养和激励（提高店长收入中利润分成的占比）；另一方面，对生鲜、蔬菜、熟食、豆制品等易损耗品种（目前公司损耗率约为10%）也已经派相关人员去山东家家悦、福建永辉等在生鲜、蔬菜管理上做的的比较好的公司去学习；同时，积极学习外资长处，如对敏感商品定价进行调整，改变消费者对中百商品较贵的错觉，学习华联综超等公司，在卖场分租、提高穿着类商品比例方面作出改进等等。
我们认为，正是公司管理层始终能保持对自身的明确认识，不断学习、创新，中百才能从无到有的越做越大，越做越强，这也是公司未来发展的核心竞争力所在。
股权激励等其他问题
股权激励：由于股改承诺，公司将在合适的时候进行股权激励，随着公司控制权的稳定，这一承诺将逐步进入实施阶段。
配送中心：原有的配送中心配送能力已基本饱和，目前覆盖半径大致是沿高速公路300公里范围。公司计划08年5月新建一大型物流基地，预计随着其建成和公司业务的扩张，供应商的许多配送将由公司自身完成，将对提高公司盈利能力起到积极作用。
分租、品类调整：公司重庆的两个大卖场已经采取了分租策略，将部分场地租给苏宁电器等企业等；重庆和二、三城市门店，将提高穿着类商品比重，进一步提高毛利水平。
武商联整合：由于涉及到各公司股东利益的平衡，武商联短期内对旗下公司进行实质性的整合比较困难，目前主要以对中百、武商、中商三家公司的扩张进行一定的协调为主。
风险因素：
新劳动法：新劳动法实施对公司的人力成本形成了一定的压力，因为大卖场、便民超市等原来有较多的临时工，新法实施后公司将因此增加费用支出3000多万。
成本的刚性：超市的成本主要是工资、水电、租金，很难有效降低：目前的租金3-4年调一次，幅度为5%，大卖场租约一般是10年一签，便民超市是3年一次；目前新开店的租金水平大概在40元/平米·月的水平，而2、3年前新开店租金大概在32—35元/平米·月的水平，开店成本上升较快。
