投资逻辑 

    股权激励方案保证未来收入和利润保持较快增速：新华都于2010 年11 月公布《首期股票期权激励计划（草案）（修订稿）》及其他相关文件，约定行权期限为股票期权授权之日起4 年，其中行权条件的业绩指标要求2013 年销售收入达到90 亿元，净利润（扣非后）达到21.7 亿元，若扣除行权费用，则实际净利润增长将更快。 

    门店加速扩张推动收入增长，毛利率稳步提升：新华都自2006 年开始通过跨区并购实现门店总数和销售收入的快速增加，2009 年门店扩张提速，预计2011-2012 年年均新增门店30 家，平均收入增速在30%以上，同时门店将实现向福建全省及二级城市全面扩张；通过提高商品统采及直营比例，新华都的毛利率持续提高，三大物流基地的建设及投入使用可在未来2年内显著提高公司配送效率及减低缺货率，保证毛利率提升空间。 

    竞争层级差异化不惧永辉超市竞争：永辉超市是福建省最大的超市连锁企业，我们分析后认为永辉与新华都的竞争层级有显著差异，前者生鲜销售占比超过50%，消费层级大众化使其门店档次提升有难度；而新华都的综合卖场定位使其单店拥有更大的非生鲜食品及非食品类商品销售品种和规模；同时永辉超市目前的扩张重点集中于省外，对新华都在福建省内扩张的影响有限。 

    (国金证券 )