永辉超市(601933)研究报告内容摘要
发布时间：2010-12-01 | 信息来源：迈博汇金股票资讯网
公司扩张战略清晰，目前正处于网点高速增长、规模迅速扩张的时期。作为全国性扩张的超市企业，公司截至2010上半年，已在福建、重庆、北京、安徽四个地区拥有135家门店，总经营面积86.57万平米；2008-09年，公司经营面积分别增长40.49%和77.34%，销售增速54.25%和49.25%，正处于规模迅速扩张的时期。"永辉模式"和优秀的供应链整合能力构成公司的核心竞争力。公司销售规模和利润的增长以及跨区域复制的成功主要得益于长期以来积累的、竞争者较难复制的核心竞争力，包括以生鲜经营为优势、直采和自营为主的独特的"永辉模式"以及支撑这种模式长期发展的优秀的供应链整合能力（包括：完整的采购体系和强大的采购团队、日益完善的配送体系、门店的标准化管理和强大的卖手文化、高效的库存管理和控制以及不断优化的信息系统等）。财务分析。从历史财务指标分析，公司具有较好的盈利能力和增长前景，偿债能力指标和资产管理能力指标均比较健康。募集资金项目有利于公司主业进一步发展。公司此次募资拟用于连锁超市发展项目、农产品加工配送中心项目、信息化系统升级改造项目以及企业培训中心项目，计划用募资投入18.94亿元。此次募资对公司的意义主要体现在加快全国性网络布局、完善物流配送和信息管理系统、进一步提升企业供应链整合能力和管理能力等方面。主要不确定因素。（1）跨区域扩张的风险；（2）规模快速发展可能带来的管理风险；（3）高速开店对短期业绩影响的不确定性。盈利预测及估值建议。根据海通研究所财务模型，我们预计公司2010-12年摊薄每股收益分别为0.38元、0.62元和0.88元。作为A股市场上不多的在外资充分进入后仍能成功跨区域扩张的超市上市公司，公司以生鲜为主的差异化经营以及优秀的供应链整合能力已构成其他竞争者短期内难以模仿的核心竞争力；同时公司目前正处于规模高速发展的时期，未来三年复合增速或可达到40%以上水平且净利润率也存在进一步释放的空间。结合市场对新股的热情，我们认为可给予公司一定的估值溢价，其合理价值区间为21.53元-24.60元，对应2011年35-40倍PE。
