快速扩张的福建超市龙头 

    公司成立于2001年，主营业务是超市的连锁经营，是以经营生鲜为特色，大卖场、卖场及社区超市为核心业态、便利店的特许加盟为补充、食品加工和现代农业相结合的连锁超市业务。截至2010年6月底，公司及其控股的子公司拥有135家连锁门店，经营面积约865,720平方米，主要遍布我国四大经济区域，即海峡西岸经济区的福建省主要城市、成渝经济区的重庆市、京津冀都市经济圈的北京市以及泛长三角经济区的安徽省。 

永辉模式是其核心竞争力 

    永辉模式以生鲜经营为特色，坚持自营和直采模式。供应链方面，拥有700多人的强大采购团队，在全国建立了20多个合作基地和30多个远程采购点，200多个生鲜单品实现了“订单农业”模式。服装商品采购采用买手制，食品日用品大部分从省级代理商批发，少部分向上游直采。 

公司直采比例达到70% 募投项目将使公司拉大与竞争对手的距离 

    2002-2004年平均每年新开门店6家，2005-2007年平均每年新开门店约12家。2007年以后，随着汇丰直投的成功加入、公司开始加快其扩张步伐。2008年新开门店19家，2009年新开门店45家。预计2010-2013年用募集资金新开38家、24家、11家。同时建设新的后台物流配送基地。我们认为三年的快速扩张，有可能使公司领跑行业。 

盈利预测和合理估值 

    预计公司2010-2012年收入增速为46%、45%、33%，净利润增速20%、55%、44%，每股收益0.398、0.619、0.890。我们参考行业2011年31.27倍的平均估值水平，同时考虑公司独特的经营模式和成长性，给予公司一定的估值溢价，2011年35-40倍PE，对应公司合理价值为21.66-24.75元。 

申购建议 

    鉴于消费行业稳定增长的特点，以及公司的“永辉模式”，我们认为投资者可能给予较高估值溢价。预计公司发行价在21.66-24.75之间。预计上市首日公司价格37元。建议积极申购。  

    （渤海证券 陈慧）