农改超成功典范，立足生鲜优势差异化经营，已形成商品采购、物流和信息管理、门店经营一整套“永辉模式”，核心竞争优势明显： 

　　1)拥有“专业买手”团队(1300人，其中生鲜采购团队超过700人)，生鲜研发中心及时掌握全国各地生鲜价格、生产周期等资讯，确保产品最优采购、适销对路。 

　　2)直接采购和规模优势降低成本。全国统采约占20%，直采约占76%，部分商品价格甚至低于农贸市场。 

　　3)目前超市中生鲜及加工类商品占比达到51%，高于同业20%-30%水平，有效吸引客流并提升竞争力。 

　　4)经营管理效率高，库存商品损耗率只有0.27%，存货周转天数只有29.7天，显著快于同业。 

　　福建、重庆市场地位稳固，跨区域发展已有成功案例。公司是福建最大的超市零售商，自2004年进入重庆市场，目前售规模排名第二，两大市场均具备相对优势。至2010上半年，公司门店数量达到135家，除优势区域外已开始在北京(5家)、安徽(2家)布局。 

　　业绩增速快，经营效率行业领先。2007-2009年门店、收入和净利润复合增长率分别达到45%、52%和40%。前台毛利率和净利润率达到15%和 3%，显示出良好管控能力，存货周转快。 

　　管理层激励体现，上市后董事长和高管持股59.4%。 

　　财务预测： 

　　预计2010-2012年净利润增速分别为17%，46%和37%，对应每股收益0.39元、0.57元和0.77元。 

　　估值与建议： 

　　目前零售板块2011年市盈率在30倍左右，公司生鲜特色经营具备优势，优势区域已确立，业绩增速较快，加之受益通胀，参考前期新股表现，市场可能给予一定估值溢价。我们认为，2011年35倍市盈率较合理，目前来看市场热情较高将会向40倍靠拢，对应价格区间20.0元-22.8元。需要指出的是若其定价较高，也有望带动可比公司估值，可关注湖北占据绝对优势的武汉中百(2011年26倍)。 

　　风险：进入扩张期，关注费用变化和新进入市场经营。 

      (作者:钱炳  郭海燕 )